货币政策取向不变 降准重在“精准”与“疏通”

　　来源：金融时报

　　王一彤

　　10月7日，中国人民银行宣布，决定下调部分金融机构存款准备金率置换中期借贷便利（MLF）。本次降准，旨在进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度。

　　从9月份制造业采购经理指数（PMI）、GDP增速、工业增加值等数据来看，当前经济存在一定下行压力，尤其以民营企业、小微企业为代表的实体经济，其融资渠道遇到的压力不小。降准可释放约7500亿元增量资金，刺激银行扩表，增加其对实体经济的支持力度。与此同时，用降准这一低成本、释放中长期资金的方式替换MLF，可以降低企业融资成本。因此，降准是当前恰当的政策选择。此外，国庆节期间，海外金融市场振荡，股市、债市下跌情况普遍，央行此时宣布降准，也旨在对冲全球市场波动对国内经济市场形成的冲击，有助于稳定和引导市场预期。

　　本次降准，体现出一个“不变”，即货币政策稳健中性的大方向不变，重点在于“精准”与“疏通”，即精准“滴灌”小微企业、民营企业、创新型企业，缓解其融资压力，疏通货币政策由“宽货币”到“宽信用”的传导，加强金融对实体经济的支持力度。

　　本次降准，虽然可以释放约7500亿元增量资金，但绝非“大水漫灌”。事实上，本次降准属于定向调控，意在保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。虽然近期的数据反映出实体经济面临一定下行压力，但目前内需对经济的拉动不断上升，我国经济增长韧性强，总供求基本平衡，稳健中性的货币政策取得了较好成效，宏观杠杆率趋于稳定，金融对实体经济的支持力度较为稳固。这表明，目前我国经济稳健的基本面没有改变，宏观总量合理充裕，稳健中性的货币政策无需转向，需要做的是精准施策，进一步缓解民营企业、中小微企业融资难融资贵问题，改善信用环境，提升市场信心和预期。因此，本次降准是对小微企业、民营企业融资，实体经济发展的精准施策，并非“大放水”，货币政策稳健中性的大方向没有改变。

　　本次降准，定向调控意味明显，重在精准“滴灌”小微企业、民营企业和创新型企业，提升商业银行与金融市场对实体经济的支持力度，改善企业融资情况。目前，银行体系流动性总量基本稳定，银根稳健中性，实体经济融资需要银行体系更稳定的资金和更合理的流动性结构。此时适当降准，能够进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场的流动性结构，通过降低银行的资金成本，来降低实体经济的融资成本。此外，释放出的约7500亿元增量资金，将精准惠及实体经济，确保其成为小微企业、民营企业、创新型企业的融资来源。

　　本次降准，重点还在于疏通“宽货币”到“宽信用”间的传导机制。目前，宏观经济政策重点是稳定国内经济和金融市场、增强金融服务实体经济的能力，货币环境较为宽松。但是，货币政策传导机制还需要进一步畅通，“宽货币”有待顺畅地传导为“宽信用”，企业融资情况亟须进一步改善。因此，本次降准的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。通过降准，银行获取流动性资金的成本更低，这对于疏通货币政策传导渠道有直接效果。降准置换MLF，通过货币政策工具配合操作，长期来看有助于改善市场风险偏好，压缩信用利差，通过营造“宽信用”环境，改善民营企业和小微企业的融资条件，促使金融业更好服务实体经济。