⊙中信期货 何颖菲

　　美国国债市场已经有200余年的发展历史，其市场制度已经非常成熟，体系结构相对较为完整，运作效率很高，在美国经济中发挥着不可替代的作用。本文将从国债种类、发行、交易市场及托管方式等几方面介绍美国的国债市场。

　　美国国债按其流通性，可分为可流通国债和不可流通国债两大类。可流通国债又包括短期、中期、长期的名义国债和中期、长期的通货膨胀指数联系型国债（TIIS）。短期国债是指剩余期限小于或等于1年的国债，通常按债券面值的一定比例折价发行；中期国债是指剩余期限大于1年并且小于或等于10年的国债，每半年支付固定金额的利息；长期国债是指剩余期限大于10年的国债，每半年支付固定金额的利息。由于中期国债的流动性最高，市场需求最为旺盛，美国的可流通国债以中期国债为主。短期国债可以满足机构投资者进行资产流动性管理的需要，也为美联储进行公开市场操作提供了有利条件。长期债券则可使政府还本付息的压力减轻，避免大量债务同时到期的问题，同时也满足了一些投资者对长期投资工具的需求。美国财政部从1997年1月开始发行中期和长期的通货膨胀指数联系型国债，通货膨胀指数联系型国债的本金和利息都根据消费者价格指数（CPI）进行相应的调整。

　　不可流通国债的种类较多，主要有三种。一种是政府账户系列（GAS），主要由非预算性（off-budget）政府机构持有，如社会保险信托基金（social security trust fund），根据法律只能将全部资金和累积盈余投资于不可流通国债。一种是州和地方政府系列（SLGS）。1969年，联邦立法禁止州和地方政府部门投资于高收益债券，强迫这些政府部门将多余的资金投资于特定种类的不可流通国债SLGS。根据有关法律，SLGS的利率由财政部和每个投资者单独商定，并且要比同类可流通国债低至少5个基点。还有一种储蓄债券（savingbond），是为小投资者设计的一种储蓄工具，小面额发行，在购买后可以随时赎回。除了以上三种不可流通国债，美国财政部还发行国内系列债券、国外系列债券、农村电力局（REA）系列债券等多种不可流通国债，但其所占比例均较小。

　　从交易和发行的角度，美国国债现货市场主要包括一级发行市场和二级交易市场。美国国债的一级发行市场是目前全球规模最大的国债发行市场，而且品种齐全，全面覆盖主要收益率曲线的年限，包括1个月、3个月、6个月、2年、3年、5年、10年、30年等不同期限的国债。国债由财政部通过纽约联邦储备银行（Federal Reserve Bank of NY）以及美国公共债务局（Bureau of the Public Debt in Washington， D.C．）以拍卖方式发行。目前，美国国债的一级发行市场主要采用一级交易商制度，一级交易商（Primary Dealer）由纽约联邦储备银行指定，是美联储进行公开市场操作的对手方。一级交易商包括国内或国外的综合类券商、商业银行、经纪类券商等，他们有义务积极地参与公开市场操作和国债拍卖，并向纽约联邦储备银行及时提供债券市场信息。此外，美国还有国债的预发行市场和续发行市场，预发行债券指的是财政部尚未发行的，却已经被宣布拍卖的债券。续发行是指对已上市交易的单期国债予以增量发行，各项要素均与原国债相同，上市后与原国债合并。

　　美国国债的二级交易市场是全球金融市场中流动性最强的市场，其交易是24小时全天候的。美国国债二级市场规模巨大，投资者结构呈现多元化，投资者包括商业银行、互助储蓄银行、交易商、养老基金、保险公司、共同基金以及州和地方政府，以及零售业务投资者（Retail investors）。国债交易在一级交易商、非一级交易商和客户之间进行，许多交易商在国债市场中做市，其中以一级交易商为主。做市商通过暂时性地持有头寸为客户提供市场流动性，并赚取买卖价差。

　　在托管方面，美国国债托管有两种方式：一是联邦储备系统管理的国家簿式记账系统（National Book-Entry System， NBES），负责保管存款类金融机构的国债，再由存款类金融机构保管客户的国债；二是财政部直销系统（Treasury Direct System），投资者可以通过该系统直接向财政部购买不可流通的记账式国债。

　　总的来看，美国国债市场品种齐全、流动性高，以机构投资者为主的多元化格局使美国国债市场的运行十分平稳。进而，美国国债市场所形成的价格能够充分反映资金的实际供求状况，从而为美国金融体系的高效和平稳运行奠定了坚实的基础。（CIS）